2022-05-03华西证券股份有限公司俞能飞对联赢激光进行研究并发布了研究报告《毛利率同环比持续改善，营收持续高增》，本报告对联赢激光给出增持评级，当前股价为22.56元。

联赢激光()

事件概述

公司发布 22 年一季报。 22 年第一季度公司实现营收 3.71 亿元，同比增长 62.78%；归母净利润为 0.15 亿元，同比增长 16.86%；扣非归母净利润为 0.11 亿元，同比增长 69.95%。

分析判断:

22Q1 毛利率继续改善，费用率有望下降

收入和净利润双增，未来增长确定性强。 受益于 22Q1 订单验收确认大幅增加， 22Q1 公司营收同比大涨 62.78%。2021 年，公司新签订单 35.99 亿元（含税）， 同比增长 138.66%，其中 85.30%新签订单来自动力电池行业。 随着公司订单逐步在 2022 年确认验收，公司 2022 年营收有望保持高增态势。同时，受益下游新能源汽车渗透率不断提高，2022 年，公司新签订单同样有望保持高增态势， 为公司后续营收增长提供了保证。 22Q1 公司归母净利润同比增长16.86%，而扣非归母净利润同比大增近 70%， 主要系归属于上市公司的净利润增加及扣除的非经常性损益减少所致。

从盈利能力角度来看， 公司毛利率持续改善，净利率仍略有承压。 22Q1 公司毛利率为 38.44%，同环比分别增加0.57/0.02pct。在上游原材料价格持续处于高位的情况下，公司毛利率仍有改善， 表明公司订单质量较好。 22Q1 公司净利率 4.03%，同环比分别减少 1.57/3.34pct。公司净利率承压，主要原因是公司管理费用率仍处于高位， 22Q1达到 23.28%，同环比分别提升 4.31/5.19pct，规模效应尚未体现。 但我们认为， 随着公司人均产值的提升及收入确认规模的加大，管理费用率有望得到改善。

动力电池加速扩张，带动公司订单大幅增长

1） 动力电池高速扩产， 公司受益显著。 新能源汽车产销不断攀升，动力电池行业持续受益，装机量持续走高。 根据起点锂电大数据统计， 2021 年我国 25 家主流动力电池厂商投扩项目 69 起，新增规划产能达到 1894GWh。 2021 年公司新签订单在此背景下同比大幅增长 138.66%至 35.99 亿元（含税），其中 85.30%新签订单来自动力电池行业。 另外， 根据 SNE Research 发布的数据显示， 2021 年宁德时代全球动力电池装机量达到 96.7GWh，同比增长 167.5%，市场份额近三分之一， 公司作为宁德时代长期合作伙伴，有望实现跨越式增长。

2） 公司深耕于激光焊接领域多年，尤其专精动力电池焊接工艺。 截至 2021 年 12 月 31 日，公司已获授权的专利为208 项（其中发明专利 20 项）、软件著作权 193 项。当前公司已有多项动力电池焊接相关技术完成研发阶段，技术储备丰富。在新能源汽车行业高度景气背景下，公司动力电池焊接业务发展韧性强劲。

3） 激光焊接在锂电制造中的应用关键，市场规模持续加大。 激光焊接作为一种高精密的焊接方式，极为灵活、精确和高效，能够满足动力电池生产过程中的性能要求，目前已经成为动力电池生产线的标配。伴随动力锂电扩产潮，叠加新技术如 4680 等渗透率的提升带来的激光焊接设备价值量的提升，锂电激光焊接设备市场规模有望逐步加大。

投资建议

维持 2022-2024 年盈利预测不变，预计 2022-2024 年公司实现营收分别为 29.30/43.34/57.99 亿元； 归母净利润预测分别为 3.34/6.15/8.68 亿元， 对应 EPS 分别为 1.11/2.06 2.90 元， 对应 2022 年 4 月 29 日 22.56 元/股收盘价，2022-2024 年 PE 分别为 25/13/9 倍， 维持公司“增持”评级。

风险提示

产能扩张不及预期；下游景气度不及预期；行业竞争加剧。

该股最近90天内共有15家机构给出评级，买入评级13家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为39.76。证券之星估值分析工具显示，联赢激光（）好公司评级为2.5星，好价格评级为2星，估值综合评级为2.5星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)

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